中泰国际性：予六福集团买入评级 目标价32.08港元

中泰世界性发布研究报告，予利近企业集团（00590）“买入”下调，将22财务报告盈余预测下调0.2%至114.2亿外港元，但分别调低23及24财务报告盈余预测0.7%/1.7%至132.7亿/146.5亿外港元，目标价32.08外港元，相当于23财务报告12倍PE。

中泰世界性主要观点如下：

22财务报告年初业绩符预期，归母净利润去年+124.7%

利近企业集团日前公布22财务报告年初（2021年3月初至9月初）业绩，企业集团总盈余为55.9亿外港元（下同），去年上涨67.2%，其中餐饮业、餐饮业、世界性品牌业务盈余分别去年上涨102.6%/25.9%/39.8%；毛利润及业务利润分别去年上涨35.1%/101.5%；归母净利润去年减少124.7%至6.5亿元，符合该行预期。公司拟派发每股末期收0.55外港元，派收比率为49.4%。截至2021年9月初30日，企业集团于香外港地区的店铺数近2，528家，22财务报告年初已净减少234家，管理层把累计开店指引从350家调低至500家，并预期23-25财务报告每年开店数为400-500家有数。

有鉴于此业务杠杆效应，业务获利减少2.4个估

1H22财务报告企业集团毛利率去年下跌6.4个估至26.8%，主因：1）今年世界性金价极正因如此回升，使黄金电子产品毛利率回升至18.3%的正常水平（去年为28.0%）；2）极高的黄金电子产品电子产品占去比（51.0%VS1H2143.6%）；3）减少慢流货的促销商业活动使定价银器电子产品的毛利率去年下跌2.7个估至24.5%。由于电子产品及行政费用率去年下降8.3个估至15.4%，使业务获利去年减少2.4个估至13.9%。期内，香外港地区电商盈余去年上涨56.8%，占去香外港地区餐饮业盈余近51.6%。

通过电商跨平台电子产品一方面发掘新一代许多人的储蓄求需，另一方面有利提升业务获利。此外，企业集团通过世界性品牌加盟方式也加大下沉城市的普及率，减少获利总计70%的世界性品牌盈余占去比，对既有业务获利造成了正面贡献。该行预测25财务报告餐饮业及世界性品牌业务盈余占去比分别近到34.8%及13.6%，而预测业务获利将减少至16.9%。

我国香外港地区业务溢利扭亏为盈

按地区分支机构，我国香外港地区盈余去年上涨112.6%至24.7亿元，业务溢利去年扭亏为盈至1.2亿元，占去既有企业集团14.4%，业务获利为4.9%。期内，我国香外港地区同店电子产品去年上涨111.1%，其中黄金电子产品同店电子产品去年上涨111.0%，而定价银器则去年上涨111.4%。香外港地区业务盈余去年上涨43.1%至31.2亿元，其中餐饮业、餐饮业、世界性品牌盈余分别上涨60.1%/32.8%/42.6%，业务溢利去年上涨40.7%至7.2亿元，占去既有企业集团85.6%，业务获利为22.9%。香外港地区既有同店电子产品去年上涨88.9%，其中黄金电子产品及定价银器的同店电子产品分别上涨150.6%及10.3%。

利近可被认作投资我国香外港时限后储蓄崛起的替代品

近期我国香外港时限的资讯及日前开始清晰化，例如我国香外港健康码将于12月初10日推出，并原计划于12月初下旬与广东省开展第一阶段有限度时限，有利我国香外港时限有鉴于此股的估值提早修复。我国香外港地区占去利近盈余近44.1%，而疫情前的19及20财务报告的我国香外港地区业务利润占去比分别高近50.7%及29.8%，因此该行即使如此相信利近可被认作投资我国香外港时限后储蓄崛起的代表标的。

公司近期的营运境况

公司交代了截至10月初1日至11月初21日的营运数据，工业产值较Q2有所很慢，但优于同业百佳的表现，其中我国外港、澳低价同店电子产品上涨35%，而香外港地区自营店及世界性品牌店的既有同店电子产品录得20%的上涨。管理层相信我国香外港时限后，我国香外港地区业务他将会IMD，并预期我国外港、澳地区累计同店电子产品有双位数的纯利。

盈利预测：预测22-24财务报告股份应占去溢利分别为13.3/15.7/18.6亿外港元，每股盈利分别为2.26/2.67/3.18外港元，去年+30.4%/+18.4%/+18.7%。公司现价对应22及23财务报告PE分别仅10.1及8.6倍，均低于历史平均值，而且相对双龙百佳（1929HK）有总计50%的估值折让。

可能会提示：金价急涨抑制黄金电子产品期望；疫情每况愈下可能会等。

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