Airbnb: 王冠太重，估值跑无法控制

bnb 能从 OTA SDK里面选中的诱因之一。

因此本文所只需深入研究的第一个问题；也：作为承载 Airbnb 上限的世界服饰店赛车到底只消费幅度几何，预见还有仅仅的持续发展三维空外？

体幅度小，但飞驰迟：根据蓝鲸怀获取的多方零售商只消费幅度为数据分析资料，在传染病年前的 2019 年世界小卖部零售商只消费幅度平均为 8000 亿美元，不过服饰店也就只有五分之多一点。

但它好在飞驰迟，按第三方为数据分析，以 2019 年为基为数的话，服饰店产业七年的交叉增长加速有 11%，远大大的提愈来愈高过历年来整个小卖部大盘大体上与 CPI 同步的增长加速 2%。

所以 Airbnb 所在的零售商，虽然现今只消费幅度较大，好在持续发展性足够好，毕竟SDK农业当里面，产业层面能有 10% 的七年交叉增长加速的，实际上属于稀有品。

服饰店天然支线上化：服饰店跟除此以外小卖部不一样的大都在于，由于 “货源” 偏散户，所以天生支线上化部将愈来愈高，比如在 1700 亿的服饰店预定楞里面，支线上开创性了 900 亿，支线上化部将微过了 50%，是蓝鲸怀看着的所有支线上 “零售商” 里面，除了船票预付均，支线上化部将最愈来愈高的品类之一了。

Airbnb—垂类赛车的实际上霸主：如果按 2019 年的为数，支线上服饰店赛车里面，Airbnb 东村%部将刚微 40%，明确的垂类龙头，但概要淘宝网腿部SDK新公司的东村%部将，以及 Airbnb 自身的最弱壁垒M-，新公司也还有减少东村%部将的三维空外。

举例来说：Phocuswright，Jefferies

关于支线上大盘上涨这部分，这里面的均说明一下，蓝鲸怀在拍压制部将圆弧的时候，顾及传染病对于支线上化的透支，对压制部将上涨趋势概要第三方资料认真了调整：

由于传染病后曾，极少人都是支线上订房，推估支线上压制部将上涨在 22-23 年有可能会边际停滞不年前，24 年之后有可能会重拾波形上涨，到 24 年酒旅的支线上压制将比起 50%。

（2）持续发展赛车里面的最能跑完的选手

服饰店盘子七年翻番：在蓝鲸怀的为数据分析里面，我们粗估支线上服饰店 2019 到 2026 年七年翻番到 2000 亿美金，年交叉增长加速 13%（微年前述第三方大概两个九成）。

这里面的的愈来愈高上涨，除了来自服饰店可分赛车极愈来愈高的持续发展性均，服饰店私人天然的支线外上压制部将也是诱因之一：2019 年服饰店支线上化部将大概刚微 50%，而我们原订到 2026 年压制部将拉升不止 10 个九成，65% 都将在支线上已完成。

蓝鲸怀相结合外夜幅度和房价定价的测算来看，C2C SDK愈来愈最弱的只消费幅度农业性，有可能会让 Airbnb 远比支线上服饰店跑完进极愈来愈高的加速，历年来交叉增长加速 17%，它在支线上服饰店的东村%部将从 2019 年的 40%+，开到到 2026 年 54%。

这一个大进制才是，幅度化的是蓝鲸怀在上篇里面对 Airbnb 的范式判断：

2019 到 2026 年后曾

1、服饰店上涨加速 (CAGR 10%) 跑完微连续性小卖部产业 (CAGR 3%)；

2、服饰店预付支线上压制部将提愈来愈高 (10+ 个九成)，这样，支线上服饰店飞驰愈来愈迟（CAGR 13%）；

3、C2C 最弱只消费幅度农业下，Airbnb 还能不断拉升东村%部将，除了享受 Beta 还能争取到自身 Alpha 促使的好处，历年来订购增长加速极愈来愈高（CAGR 17%）。

4. 再次的结果是，七年后支线上服饰店体幅度是七年年前的两倍，而 Airbnb 则是已完成了三倍的跳跃。

下述是蓝鲸怀分海地区从新公司密切相关绩效马达突变——外夜幅度和外夜定价出发点出自于的测算更促使：

根据新公司援引，Airbnb 已是个世界化的SDK，按照外国游客举例来说对应，Airbnb 主要订购来自北美，开创性比起 50%，其次是欧陆里面东，然后才是亚太，加勒比地区%比略低于。

在对于预见的测算上：

a. 可分海地区产业上涨：根据第三方各个领域机构的调研，由于英美的交通工具小卖部零售商已愈来愈为茁壮，因此上涨三维空外已然较大，19-24 支线上预付交通工具零售商年交叉增长加速为个位为数近；而亚太和加勒比地区等新兴零售商的增长加速则极愈来愈高，年交叉增长加速在 10% 近。

举例来说：Phocuswright，Jefferies

B: Airbnb 东村%部将提愈来愈高发展潜力：现今 Airbnb 在主力军的英美东村%部将极愈来愈高，赤道几内亚次之，在亚太和南部非洲的东村%部将则略低于。因此，从东村%部将提愈来愈高三维空外的出发点，Airbnb 在亚太的发展潜力最愈来愈高，赤道几内亚次之，英美则相较较低。

相结合各周边零售商自身预见的持续发展性和 Airbnb 在当地提愈来愈高东村%部将的三维空外，我们并不认为 Airbnb 的预付金楞在亚太和加勒比地区将上涨愈来愈迟，在美国增长加速次之，在欧陆则应在。

c. 总订购幅度：蓝鲸怀推估从 21 年的 3 亿个上涨到 26 年的 7.8 亿，交叉增长加速为 13%。

d 订购定价：由于传染病后曾订购向英美，及度假地等愈来愈高定价海地区倾斜，外夜生产开销大大的上涨；交接处蓝鲸怀原订随着传染病从前，订购结购也有可能会向亚太，及城东村再行平衡，从而使得客生产开销先边际增加，在重拾出现异常上涨圆弧。

里面心等在独自算下来：Airbnb 的总订购金楞将由 21 年的 469 亿上涨到 26 年的 1164 亿，19-26 年交叉增长加速平均达 17%，%整个支线上小卖部零售商的份楞由 19 年的 11%，提愈来愈高到 26 年的 22%。

二、Airbnb 上涨的楞外推进力和经年累月

（1）就其部将有提愈来愈高发展潜力

根据财报里面净收入/总订购金楞计算，Airbnb 在 2019 年的净就其部将为 12.7%，不过新公司在财报里面的净收入这两项了返利的等手续费。

而加回返利和其他调整项后，Airbnb 实际的就其部将在 14% 近，略低于 Booking16% 近的技术水平，但愈来愈低于 Expedia 子公司服饰店品牌 VBRO 平均 11% 的就其部将。

举例来说：新公司援引，交接处蓝鲸投研连续性

在我们上篇的分析方法里面已阐述，Airbnb 中上游的房源主要来自广大的参与者，而竞争者则主要借助各个领域农产管理机构提供房源。

由于 Airbnb 的中上游愈来愈为分散，且参与者在已完成私人交较易时，SDK的效用愈来愈大（各个领域管理机构不借助SDK也愈来愈较易自行私人）。虽然根据历史资料来看，Airbnb 的就其部将并无值得注意上涨，新公司从带给普通用户和阿姨的出发点在短期内有可能也不有可能会各个方面于提愈来愈高就其部将。但从范式上来说，我们并不认为依托参与者，认真两国均SDK的 Airbnb 就其的三维空外相较极愈来愈高。

此外，根据淘宝网等产业的经验，随着 Airbnb 的SDK只消费幅度持续发展，房源持续上涨，参与者阿姨不存在为获得曝光向 Airbnb 购买流幅度大力推广的只消费。

虽然现今新公司未曾流露大力推广商业广告公共服务的意向，但潜在就其部将的提愈来愈高可为新公司促使很大的绩效灵活性，理论上新公司就其部将提愈来愈高 2pct 到与 Booking 相近的技术水平，恰当换算业绩将减少 14% 近，对于盈余的提愈来愈高则有可能会极愈来愈高。

（2）楞外的上涨点：本地贫困和宾馆业务部门

宣传品大力推广时，Airbnb 一直以愈来愈接近岛民贫困体会作为服饰店的仅次于特色之一，因此新公司在 2016 年水到渠成的发行了本地贫困特性的 “体会” 公共服务（Experience）。恰当来说，该公共服务即带游客体会岛民特色的大M-活动。

从新公司的官网上可见，在苏州的特色大M-活动最主要认真缝纫，烘培，排队，拍照等。与国际外的大众点评等大力推广种草 app 完全相近。

此业务部门仍处21世纪，只消费幅度尚且较大，新公司未认真太多援引。蓝鲸怀在此恰当介绍下此业务部门的发展时序：在 2016 年发行该业务部门时，共平均在 12 个国家发行了 500 项体会大M-活动。

而到 2019 年 10 同年，已在微 1000 个城东村发行微 4 万项体会大M-活动，蓝鲸怀粗估这个业务部门的毛利部将有可能会比较愈来愈高，持续持续发展性待争论，这里面的只拿走来说一下 ，不相关联在绩效为数据分析里面。

根据新公司在年报里面的援引，原订体会业务部门的零售商只消费幅度在 2000 亿美元，三维空外不小；而新公司的体会项目幅度从历史资料来看也在稳步上涨里面，因此虽然此业务部门只消费幅度尚小，零售商也未得不到太愈来愈高期待，但得不到了一个具有显然三维空外的楞外上涨点。

除此均，随着 OTA SDK向服饰店零售商压制，Airbnb 同样在向零售商只消费幅度愈来愈大的传统习俗酒旅零售商压制。Airbnb 于 2019 年便收购了宾馆预付SDK Hotel Tonight 用以足量自身的宾馆业务部门。根据德银的普通用户实地调查平均 1/3 的普通用户愿意在 Airbnb 上使用船票，宾馆，餐厅预付等公共服务。

此外我们并不认为，平行支线 OTA SDK向服饰店压制，Airbnb 向宾馆压制其所愈来愈为交通设施，诱因在于 Aribnb 获取宾馆信息较易，而 OTA SDK想要劫走分散的参与者四合院则相较愈来愈难。

虽然酒旅零售商竞争激励且并无多少持续发展性，但愈来愈大的零售商只消费幅度也意味著 Airbnb 哪怕仅能%据传统习俗酒旅预付产业里面的个位为数的零售商份楞，也可楞外促使为数十亿美金的订购楞。

（3）仅次于的经年累月：Airbnb 的房源还有多少上涨三维空外？

年前文里面我们已反复最弱调，Airbnb 的核心资本，也是马达新公司上涨的仅次于考幅度即大幅度的房源。因此，零售商注目 Airbnb 预见能否继续微出理所当然上涨的核心问题；也新公司SDK上的房源幅度能否持续上涨。

但从历史资料来看，即便在 2019 年传染病未曾开始时，新公司的房源增长加速已下滑到 9%，而到 2020 年 3 周内房源愈来愈是仅降低了 30 万套。可见新公司房源的增长加速已明显停滞不年前，因此零售商对 Airbnb 的房源上涨能否满足绩效上涨的担忧也并非空穴来风。

而根据瑞银校订的第三方资料，自传染病开始直到到 21 年 3 周内，新公司在北美及加勒比地区的房源才首次重拾销售收入上涨，而在欧陆和亚洲房源幅度还在销售收入减少。而截至 21 年 4 周内，新公司在各个海地区的密切关系房源幅度也都未曾来到传染病年前的技术水平。可见虽然交通工具的只消费已在英美大体上完全恢复到传染病年前的技术水平，但或出于阿姨对安全的权衡，房源供给未曾拜托传染病的影响。

促进新公司订购幅度上涨的考幅度可拆毁分为：可供私人的房源为数 x 单个房源被预付的次为数。那么，若房源幅度暂时上涨，新公司能否靠单个房源被预付则否的上涨促进订购总幅度上涨？我们不意味著这个有可能，不过根据奥登的实地调查资料，Airbnb SDK上房源的使用部将（occupancy rate）在 16-19 以后大体上依然一致，并无趋势性的增加。

因此，房源本身幅度的上涨其所还是马达订购幅度上涨的首要考幅度。虽然我们缺少资料判断 Airbnb 房源在预见的上涨加速，但我们可以倒推为促进订购幅度上涨所只需的房源上涨的幅度。

在理论上单个房源被预付的则否在 22 年日后以 10% 的加速上涨，那么要借助文中里面我们原订新公司的订购幅度在 19-26 年借助 13% 的交叉增长加速，就只需要新公司在 2026 年仅有密切关系房源 1000 万套近，远比 19 年末只需上涨 72%，年交叉上涨 8%。总的来说，我们并不认为要平均达成这种加速的房源上涨并非不有可能，但顾及 2019 年新公司的房源增长加速就减少到 9%，借助起来也有不小的压力。

三、业绩及成交测算

通过文中的分析方法，我们看着 Airbnb 所在的另类小卖部（服饰店）赛车，有着 2-3 倍于连续性小卖部产业的增长加速，在零售商分红以及 Airbnb 自身东村%部将提愈来愈高的范式下，新公司的订购金楞在 2019-26 以后将有平均 17% 的年增长加速。因此，基于新公司不低的订购枯上涨，并且新公司的就其部将在 2026 年将提愈来愈高到 14%，比起 Booking 的就其技术水平，我们原订新公司的业绩将从 21 年的 60 亿上涨到 26 年的 163 亿，5 以后业绩上涨 1.7 倍。

而就经营不善开销和费用，我们并不认为 Airbnb 将大体上依然现在的财政支出即兴，随着新公司的持续发展，逐渐体现出只消费幅度效应。从而将经营不善业绩由负破例借助业绩。概要同业，我们可以看着 Airbnb 的经营不善业绩设在 Booking 和 Expedia 外。

在理论上新公司的开销和费用部将将按照历史的收缩加速促使减少，我们原订 Airbnb 的依然经营不善业绩将比起 Booking 的技术水平。到 2026 年，新公司经营不善盈余将平均达 43.7 亿美元，业绩为 27%，比起 Booking 略微 30% 的业绩。

虽然我们并不认为 Airbnb 的确仅有小卖部产业内独一无二的上涨发展潜力，但在能避免的服饰店业务部门上涨均，新公司在” 体会” 公共服务（Experience）、传统习俗酒旅业务部门，以及就其部将提愈来愈高上都未曾有值得注意的科研成果，而上涨迟速停滞不年前的服饰店房源也有可能视为新公司的绩效上涨的经年累月。所以基于以上喜里面带忧的为数据分析，蓝鲸怀根据 DCF 为数学方法为数据分析出新公司当年前的不合理成交平均为 142 美元每股，纳斯达克在 900 亿美元近，略低于 4 同年 6 日的收盘价 164.66 美元。

此外，从产业可以新公司的成交对比来看，新公司在 21 年业绩仅为 Booking 一半的同时，总值却愈来愈低于 Booking 的东村值 16%。

而顾及盈余，Booking 当年前的经营不善业绩值得注意最弱于 Airbnb，因此 Airbnb 远比理所当然的成交技术水平是值得注意的偏愈来愈高。从直觉的成交正为数来看，Aribnb 22E P/S 成交是 Booking 的 2.5x，23 年 P/E 成交愈来愈是 Booking 的 4.6x。

即便顾及 Airbnb 仅有与众不同的赛车权势，及与众不同的两国均SDKMode，富于效用的参与者房源，但从现今能未来发展到新公司的新公司绩效拘押来看，新公司当年前的成交依旧是偏愈来愈高的，我们并不认为零售商得不到 Airbnb 的成交相关联了一定的信仰化学物质，所以只能看 Airbnb 有否能够可维持住微短期内的绩效交付灵活性。

因此，在未曾看着 Airbnb 着手拘押其较理所当然愈来愈大的就其发展潜力此年前，交接处蓝鲸怀并不认为当年前对 Airbnb 还是以注目偏重于，继续年前进调整后的机有可能会。

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