华西证券：得到居然之家买入评级

2022-04-29华西交易所(002926)控股权有限一新公司徐林锋,宋姝旺对竟之家顺利进行研究工作并公布了研究工作报告《鼠疫短期扰动，大大降低一新零售推销》，本报告对竟之家假定买断分级，也就是说股价为4.06元。

竟之家(000785)

事件说明了

一新公司公布2022年一季报，2022Q1一新公司盈利31.05亿元，上年-7.30%；归母业绩5.05亿元，上年-18.25%；扣非后归母业绩5.72亿元，上年-6.86%。自2022年初至2022年3同年31日，一新公司部分门店自营因鼠疫负面影响而临时闭店，对一新公司制造自营状况造成了一定的挤压，盈利上年略有减少；盈余末端经济指标下跌并不多主要系由受鼠疫负面影响一新公司计提应收账款减值损失增加，及暂停兰州儿童城根据一新租用法则确认股东权益处置年收入起因。本金流方面，2022年Q1一新公司自营社交活动产生的本金容量长线为14.40亿元，上年+21.30%，上年上升，主要系由一新公司资金回笼速度极好，自营社交活动本金流入经济指标高于自营社交活动本金流出经济指标起因。

分析判断:

年收入末端：鼠疫挤压盈利上年减少，一新公司积极促使持续发展线上网络服务并加快数位化导向

2022Q1一新公司意味着盈利31.05亿元，上年-7.30%，主要系由2022年初至2022年3同年31日，一新公司吉林、沈阳、河北、河南、福建等鼠疫严重省份的部分门店自营因鼠疫负面影响导致临时闭店，盈利经济指标上年略有下跌。一新公司采取多项措施积极促使鼠疫挤压，1）大大降低线上网络服务推销幅度，大大降低“两支球队站”推销幅度，大大降低仙后座、淘宝、QQ、抖音、小红书等第三方该平台的容量借助、细节种草和直播幅度，同类型力承接以“QQ小程序+企业QQ”为内部的私域容量种草、获客和发给转化的推销体制。2）以“洞窝”为内部，一新开私域容量该平台，意味着在线选品、到店体验、离店协调、售后服务的同类型消费流程的数位化，同时向原于卖场、工厂、经销商赋能，揭示组织化重要性；并承接S2B2C方式也的数位化产业服务该平台，加快数位化导向步伐。3）与商家抱团炉灶，携手工厂、商家都由推展联合推销。

营业年收入末端：营业年收入控制能力小幅下跌，之后费用率略有强化

2022Q1一新公司毛本金流、地藏本金流共有45.85%、16.88%，上年分别-0.32pct、-1.98pct，营业年收入控制能力略有下跌，其中地藏本金流下跌幅度相等毛本金流主要系由之后费用率强化。之后费用率方面，2022Q1一新公司之后费用率为19.39%，上年+1.13pct，其中，的销售费用率、管理该机构费用率、研发费用率、财务费用率共有7.43%、3.71%、0.03%、8.22%，上年+1.44pct、+0.67pct、+0.03pct、-1.00pct，其中的销售费用率上升原计划系由一新公司大大降低线上推销幅度投入并不多起因。

投资建议：

显然一新公司持续扩展一新品类、发掘出来一新品牌，并努力探索大原于与大消费的融合之路，及一新公司数位化导向大大降低相关运营投入等原因，我们维持此前营业年收入计数，原计划一新公司22-24年盈利共有150.23、174.86、205.88亿元；EPS分别0.40、0.46、0.54元，对应2022年4同年28日3.99元/股的定价，22-24年的PE共有11/9/8倍，维持“买断”分级。

效用提示：

鼠疫反复；置地落成不及预期；一新公司一新零售及数位化导向不及预期等。

交易所之星辰数据中心根据近三年公布的研报数据计数，招商交易所(600999)劳浙川研究工作员开发团队对该股研究工作非常了解，近三年计数稳定性均值为52.68%，其计数2022年度归属业绩为营业年收入26.41亿，根据下同计算出来的计数PE为10.15。

最一新营业年收入计数明细如下：

该股最近90周内共有7家该机构假定分级，买断分级7家；过去90周内该机构目标均价为6.58。交易所之星辰地藏值分析工具标示出，竟之家（000785）好一新公司分级为3星辰，好定价分级为3.5星辰，地藏值综合分级为3星辰。(分级范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

以上细节由交易所之星辰根据公开信息重一新整理，如有问题请关联由我们。