开源证券：给予平煤股份回购评级

2022-03-31开源金融机构股份有限该公司张绪成对平烟煤股份透过研究成果并发布了研究成果统计图表《该公司修订本点评统计图表：低净资产较高佣金烟煤炭头，营收更进一步将会再上台阶》，本统计图表对平烟煤股份给出购回下调，现阶段恒指为15.7元。

平烟煤股份(601666)

低净资产较高佣金烟煤炭头，营收更进一步将会再上台阶。维持“购回”下调

该公司发布 2021 年修订本， 2021 年借助于归母销售收入 29.22 亿元，上半年增长速度 111%；扣非后归母销售收入 29.19 亿元，上半年增长速度 100%。 2021 铜奖该公司利润水平渐增，主要受益于 2021 铜奖烟煤炭单价冲较高大涨，以及精烟煤战略下规模效用长时间扣留。其中 Q4 归母销售收入为 11.5 亿元，环比增长速度 62.7%，除此以外 Q4 该公司烟煤炭长协提价，营收灵活性扣留，因年均成本耗电量相当大，该公司营收扣留低于预料。根据统计图表，我们维持 2022-2023 年假设，并自订 2024 年假设，预计 2022-2024 年归母销售收入 73.2/81.5/85.2 亿元，上半年增长速度 150.5%/11.3%/4.5%， EPS 为 3.16/3.52/3.68元；现阶段恒指对应 PE 为 4.7/4.2/4.1 倍。更进一步过剩基本面依旧偏紧，该公司受益烟煤炭长协价长时间正因如此直通，该公司营收更进一步将会硬朗扣留。 维持“购回”下调。

精烟煤棉销稳增， 单价大涨贡献营收长时间性

该公司铜奖原烟煤棉销量下滑，但精烟煤棉销量上涨。 2021 年均借助于烟煤炭棉/销量2885/3065 万吨，上半年升较高 6.4%/2.7%； Q4 原烟煤棉/销量 714/770 万吨，环比增长速度4.2%/6.3%；铜奖精烟煤棉/销量 1188/1199 万吨，上半年增加 3.2%/2.5%。 烟煤价提升近年来该公司利润逐年增加。 10 月初烟煤价创下新较高，主烟煤炭港口价较高多达 4200 元/吨；该公司铜奖精烟煤单位售价 1596 元/吨，上半年增长速度 35.5%。 由于效用消退上调工资及大大提较高安全生棉投入， 2021 年成本上半年增长速度，年均吨烟煤均成本 670 元/吨，上半年增长速度 37.3%；吨烟煤于大 262 元/吨，上半年提较高 33.8%；铜奖总于大 82 亿元，上半年增加 36.4%。

烟煤炭供应偏紧，较高佣金及减负打造优质该公司

2022 年烟煤炭基本面或仍以紧平衡为主。 补充特别，查验、可持续发展力度大大提较高，欧洲各国炼烟煤炭无长时间性，澳烟煤禁运导致低价优质主烟煤炭供应相对来说稀缺；生棉力特别，欧洲各国“稳增长速度”预料， 下游地棉基建生棉力增加， 加之国际局势影响制造业订单回流，预计年均烟煤炭生棉力体现出站。 烟煤炭单价更进一步将会维持正因如此直通， 属意 2022 年年均营收增长速度。 该公司务实推进折损增效和辅业分离战略， 通过分离生棉辅助、生活服务等落后非行业，构建烟煤炭为该公司配置， 全面性推进折损增效， 2021 年该公司年总计折损 8000 人，计划更进一步折损至 4 上千人以下。 佣金特别， 该公司依旧拒绝执行较高佣金尽力，2021 铜奖计划佣金 17.6 亿元，占多数该公司归母销售收入 60.2%，对应最新收盘价股息率多达 4.8%，较高佣金较高股息率仍具吸引力，现阶段较低净资产更进一步将会修复。

风险若有： 生棉力增长速度稍逊预料；烟煤价下跌超预料；查验力度大大提较高引发停减棉

金融机构之猎户座图表中心根据近三年发布的研报图表计数，国盛金融机构张津铭研究成果中心团队对该股研究成果比较有系统，近三年假设准确度均值较高多达89.7%，其假设2022铜奖归属销售收入为利润71.58亿，根据现价换算的假设PE为5.08。

最新利润假设明细如下：

该股最近90周内计有10家机构给出下调，购回下调9家，增持下调1家；现在90周内机构目标均价为21.33。金融机构之猎户座净资产分析工具显示，平烟煤股份（601666）好该公司下调为3猎户座，好单价下调为4猎户座，净资产整体下调为3.5猎户座。(下调以内：1 ~ 5猎户座，最较高5猎户座)

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